刚刚过去的5月末，在央行的精准“滴灌”下，资金面维持平稳均衡，资金分层现象也有所缓解，波动弱于季节性水平。

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充裕的流动性叠加经济基本面变化催生了短债市场行情。截至5月31日收盘，1年期国开债收益率下行3.5个基点至2.1%。

展望6月，多位市场人士预计，央行仍将精准“滴灌”，维稳季末流动性，财政支出也会对流动性形成补充，资金利率中枢仍会低于政策利率水平，但仍需提防月中资金面波动对短债市场的影响。

资金面平稳跨月

业内人士分析，资金面平稳跨月，主要缘于5月信贷投放继续放缓，同时央行投放维持精准“滴灌”。

本周以来，央行小幅加大逆回购投放量。5月29日、30日、31日，央行分别进行公开市场逆回购操作250亿元、370亿元及130亿元。

“央行在31日缩减了逆回购操作规模，这代表市场并不缺乏流动性，银行对非银体系的融出资金仍保持高位。”一位资金交易员说。

截至5月31日收盘，DR001加权平均利率报1.7003%，DR007加权平均利率报2.0845%。GC001下行27.3个基点至2.091%。

“5月31日跨月资金极度宽松，银行与非银之间的资金价格分层并不明显，价格整体便宜，资金利率下移趋势明确，我们对市场跨月结束后的资金面都较为乐观。”上述交易员说。

该交易员进一步表示，近期票据利率走低，同业存单发行利率也走低，这表明银行存在信贷投放压力，整个体系并不缺乏资金。

流动性充裕催生短债行情

资金面宽松也催生了近期短期限债券市场的行情。

从利率债情况来看，截至5月31日收盘，1年期国开债收益率下行3.5个基点至2.1%，3年期国开债收益率下行3.5个基点至2.435%，3年期国债收益率下行3.75个基点至2.2475%。

一位银行理财投资经理表示，一方面，5月以来债券市场杠杆率攀升，机构加杠杆主要为博取短端利差收益，催生了短端债券行情；另一方面，此前长端债券行情演绎极致，部分机构开始止盈，于是加仓短端债券。

“这样可以减轻利率波动带来的风险，即使出现浮亏也可以持有到期。”该投资经理说。

经济基本面变化也是资金做多债券市场的重要原因。5月31日，国家统计局公布5月中国采购经理指数运行情况。5月制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。

“PMI数据显示经济复苏仍平稳，做多债市的基本面支撑仍在。”上述投资经理说。

6月资金面或平稳均衡

展望6月资金面，在货币政策护航和财政支出加大的背景下，业内人士预计整体将呈现平稳均衡态势，不过也需注意月中在多因素扰动下对短债行情的影响。

6月政府债净融资规模和缴准压力抬升，但季末月财政净投放规模预计较大，资金面有望维持平稳。据安信证券发布的研报测算，政府存款方面，综合国债和地方债，预计6月政府债净融资规模约7300亿元；财政收支方面，预计6月财政存款净投放规模在1.1万亿元左右；银行缴准方面，预计6月缴准带来的资金回笼在2900亿元左右。

“综合来看，在不考虑逆回购和MLF的情况下，6月资金面基本不存在缺口，有望维持平稳。”该研报称。

从历年同期资金面情况看，6月资金面通常维持平稳均衡，资金利率中枢通常并无明显的趋势性变化。在民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣看来，一方面，跨季因素影响下央行对应会加大货币投放，维护流动性平稳；另一方面，6月是财政支出大月，亦会对流动性形成补充。

“但须关注季末流动性，分层现象可能更为突出，非银机构感受到的资金紧张程度或更为明显。”谭逸鸣说。

中信证券首席经济学家明明则认为，尽管6月基本不存在流动性缺口，但由于财政支出一般集中在月末，导致月内流动性依然会面临较大波动。

“流动性边际收紧对债市的影响或将反映在短端，而长端利率随着基本面变化回归，仍存在一定的博弈机会。”明明说。

（文章来源：上海证券报）

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